段永平罕见发声：如果早在五年前，他就能了解英伟达的运作方式，愿意用茅台来交换

段永平，这位“退休”超过20年的著名投资者，最近罕见地发表了自己的看法。在《方略》访谈栏目（2025/10·16）上，就“雪球”创始人方三文就投资理念、企业运营、个人成长等问题，提出了一连串的问题。

段永平自爆最难熬的时候

段永平在接受采访时披露，他现在只持有贵州茅台一家，而茅台是他为数不多的投资对象。。当被问及“若茅台市盈率达到50倍是否会卖出”时，他表示投资决策的根本依据是企业未来现金流，而非单一市盈率指标。

他承认，在一些极端的情形下，比如原本就不便宜的股票，再翻几番，他就会考虑抛售。他还以个人的经验表示，“事实上，茅台在2600、2700的时候，我就有过抛售的念头，那时候我还觉得比较贵。”

真正阻止他行动的，并非是对公司的判断，而是机会成本的权衡。“我当时最犹豫的是，我们的仓位太大了，卖了之后我买什么？”他解释道，自己是一个“满仓主义者”，无法接受持有大量现金，因为现金利息低，而盲目转换投资标的很可能导致更大亏损。“那还不如拿着茅台，（因为）知道它早晚会回来。”

即便茅台股价曾经腰斩，段永平也表现得十分从容，他表示“一个股票要是扛不住掉50%，就不应该买入。”基于对茅台内在价值的深度认同，他在回调期间不仅继续持有，更在有余钱时持续加仓。

这一点，充分说明了他的投资理念：投资的实质，就是基于对公司的深刻了解，进行对比和选择。真正的危险，不是股票价格的暂时性回落，而是你根本不懂的东西。

段永平：如果5年前看懂英伟达，肯用茅台来交换

在被问及“如果出现可以无缝切换、且未来自由现金流折现优于茅台的标的，是否会考虑换仓”时，他毫不犹豫地回答：“当然会。”

他进一步指出，投资本身是包含卖出选项的，而不少人对价值投资存在一个严重误解——将“长期持有”等同于“永远不卖”。

段永平认为，“长期持有”并不只是一种简单的投资理念，更多的是一种追求时尚的心态。他认为，投资者在做出投资决策时，确实是建立在长期持有的基础之上的，但在持有过程中，必须对其进行持续的评估和比较。

他打了一个比方，早在五年之前，他就看准了英伟达的前景，说什么也不会卖掉英伟达，而是用茅台来交易。

不过，他也特别提醒，这一切的前提是“你真的看懂了”。如果对另一个标的并不理解，那么所谓的“换仓”也就无从谈起，因为不在能力范围内的事“那就跟你没关系”。

换言之，段永平所坚持的，是在能力圈内做出理性比较与选择——投资不是一味地“买了就永远不卖”，而是要在识别出明显更优选项时，具备调整持仓的勇气与清醒。

段永平：最终的投资问题，只有一句话

段永平认同用“买股票就是买公司”这句话来概括自己的投资理念，但他随即强调，真正关键的在于后半句——“要看懂公司”，而他认为这非常困难。这也正是他常说的“投资很简单，但不容易”的根源所在。

“简单”在于原则清晰——必须回归公司本质，理解其商业模式，并判断未来现金流；而“不容易”则难在实践中的巨大挑战——绝大多数公司其实很难被真正看懂。

段永平进一步指出，即便只是理解“买股票就是买公司”这句理念本身，也极其困难，做到更是难上加难。在他看来，真的“懂”会深刻影响投资行为——一个真正懂了的人，不会因市场短期波动而动摇。

不过，他也提出了一个有趣的观点：不懂，并不等于不赚钱。他比喻道，闭着眼睛买一只股票，100个人里可能也有50个人赚钱，但这更多是概率和运气使然，这种成功难以复制。

他还给出了一个投资建议，即买入标普500指数，长期来看大概率能够赚钱。他补充道，“但这并不代表你就懂了，可你真的这样做了，其实也表示你是懂了。”

诺基亚错过了什么？段永平：重业务，轻用户

段永平还是步步高的创始人，他的公司也是从功能手机向智能手机过渡的直接参与者。

提到被看作“智能雏形”的摩托罗拉6188和诺基亚E71，段永平对诺基亚的E71进行了无情的抨击。他记得自己刚拿到这款手机的时候，还挺激动的，但因为界面变化太大，逻辑太乱，就连他这个工程师都很难操作。在这篇文章中，他说诺基亚的没落是意料之中的，并且直言不讳地说，“企业文化一定已经腐朽了。”

方三文则是从另外一种视角来解读，他说，这些公司至少已经在潮流上做了努力。段永平认为，产品的发展趋势很明显，但是以用户为中心的企业文化是最重要的。他一针见血地指出，诺基亚的“症结”是“过于专注于市场份额、过于关注业务而忽视了用户”，以及没能抓住变革的契机。

他举例说，谷歌曾经试图与诺基亚建立伙伴关系，但是诺基亚却因为坚持自己的系统而错过了机会，并“以保守的方式结束自己的生命。”

方三文再次提及诺基亚的经营理念，但其经营理念仍然值得称道，段永平当即予以“反驳”：经营不能补偿战略和文化上的根本性失误。他认为，即使经营得再好，如果离开了企业的战略导向和客户导向的文化基础，也是无济于事的。

这也给投资者们敲了一记警钟：要了解一家企业，不能只从企业的经营状况和发展趋势出发，还要透过表面去观察它的内部文化和战略决心。

怎样才能找到合适的人呢？段永平：关键在于选择

在被问到一个共同的价值取向是“培养”还是“选择”的时候，段永平坚定地说：“我自己选的。”

他承认，在步步高系统里，大部分都是像他这样的“普通人”，而他们的成长，则是在合作过程中「缓慢地学习、累积」。而这些，都是建立在价值观的基础上的。

“价值观不同，就不能这么做。”他强调，如果每个人都有自己的想法，那这个组织就会出问题。事实上，很多员工之所以能够携手几十年乃至退休，就是因为他们有着强烈的共同价值观念，从而形成了强烈的组织凝聚力。

他还说，“要找到合适的人是要花时间的。”他把这个组织里的人分成了“同行中人”和“同道中人”。对“同道中人”的深刻认识；“同行中人”可能在一开始还不能完全明白这个概念，但他们会相信和遵循“你要我这么做，我就这么做”的文化指导。虽然有时候会出现一些“娄子”，但随着时间的推移，他们也会慢慢变成一个值得信任的人。

他尤其以多年的合作伙伴为例，并指出，让两家公司长久保持联系的，就是彼此间强大的文化认同。

从这一点上，段永平也能看出，他一直以来，都是以价值观和文化为基础，来衡量一个企业的价值，或者说，他所做的一切，都是建立在两种不同的价值观上。